操盤建議：
金融期貨方面：國內政策面積極措施效果漸現、海外市場擾動顯著鈍化，市場風險偏好將階段性提升，股指整體表現震蕩偏強。
商品期貨方面：橡膠宜持空頭思路，甲醇下方支撐較強。
操作上：
1. 從盈利增速水平、估值擴張彈性看，中證1000指數均占優，繼續持有IM2211多單；
2. 乘用車零售增速表現不佳，輪企開工同步回落，橡膠RU2301前空持有；
3. 港口庫存屢創新低，沿海現貨價格堅挺，賣出甲醇期權MA301P2600。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 整體延續震蕩偏強格局，中證1000指數表現仍最佳 上周五（10月21日），A股整體呈震蕩態勢。截至收盤，上證指數漲0.13%報3038.93點，深證成指跌0.42%報10918.97點，創業板指跌0.27%報2395.16點，中小綜指跌0.23%報11577.63點，科創50指漲0.42%報967.98點。當日兩市成交總額約為0.71萬億、較前日縮量，當周日成交額均值較上周整體增幅較大；當日北向資金凈流出為89.2億，當周累計凈流出為293.3億。當周上證指數累計跌1.08%，深證成指累計跌1.82%，創業板指累計跌1.6%，中小綜指累計跌0.69%，科創50指累計漲1.37%。 盤面上，建筑、機械、計算、電力設備及新能源等板塊漲幅相對較大，而傳媒、食品飲料、消費者服務和有色金屬等板塊走勢則較弱。 當日滬深300、上證50和中證500期指主力合約基差小幅走闊，而中證1000期指主力合約基差則有縮窄。而滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩。綜合看，市場整體預期無明顯弱化信號。 當日主要消息如下：1.歐元區10月消費者信心指數為-27.6，預期為-30，前值為-28.8；2.據央行，下一階段將大力發展普惠金融、綠色金融、科技金融、數字金融等；3.滬深交易所第7次擴大融資融券標的股票范圍、擴充標的數量達600只，利于吸引增量資金以杠桿效應提升市場交易活躍度。 近期股指漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐較強、且資金面亦未明顯縮量，技術面無轉弱跡象。而海外主要國家央行緊縮、國內疫情擾動等相關負面因素的影響鈍化，國內政策面的積極作用則逐步顯現并加強，均利于提振A股市場風險偏好。此外，當前股指整體估值仍處歷史低位，亦提供良好的安全邊際。綜合看，股指整體震蕩偏強概率最大。再從具體分類指數看，中證1000指數主要構成板塊景氣度相對最高、且盤面動量效應較強，預期表現最佳，可繼續持有IM2211多單。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 全球經濟疲軟難以轉變，銅價反彈空間有限 上一交易日SMM銅現貨價報64050元/噸，相較前值上漲1165元/噸。期貨方面上周銅價前半周震蕩走弱，后半周小幅反彈，仍維持在區間內震蕩。海外宏觀方面，在美聯儲加息預期維持鷹派，且非美主要經濟體衰退壓力正在不斷增強的背景下，美元下方支撐仍存。非美國家政策及經濟不確定性仍在持續抬升。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，從目前企業公布的三季報來看，供給仍相對充裕，加工費維持向上趨勢。庫存方面，海內外交易所庫存均出現抬升跡象。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續，對銅價形成明顯拖累，且國內需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 市場不確定性增強，鋁價震蕩運行 上一交易日SMM鋁現貨價報18660元/噸，相較前值上漲30元/噸。宏觀方面，美聯儲加息節奏存在不確定性，但非美國家政策及經濟壓力更為顯著，美元下方支撐仍較為明確。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，但產能完全恢復或仍需等到11月。而云南方面受影響產能或達到100-150萬噸，關注其影響范圍及持續時間的進展。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，LME庫存繼續抬升，國內庫存略有回落，目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，仍需持續關注。最新WBMS數據顯示，全球1-8月原鋁市場供應短缺79.7萬噸。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 現實偏強預期偏弱，鋼材價格區間運行 1、螺紋：宏觀暫無增量下行驅動，國內地產托底政策將繼續加碼，上周少量涉房業務房企股權融資有所放松，海外美聯儲官員釋放鴿派信號，美聯儲緊縮接近末段，對國內貨幣政策影響的影響有所減弱。旺季螺紋庫存連續去庫，總庫存已降至同期低位，供需結構尚未積累。不過，廢鋼價格松動致電爐盈利邊際修復，MS樣本螺紋周產量不降反增，已高于2021年同期，供給收縮低于預期。而國內地產下行周期尚未結束，今年螺紋冬儲乃至明年的螺紋消費預期仍較為悲觀。如若供給無新的政策約束，一旦旺季結束需求季節性回落，螺紋進入被動累庫階段不過時間問題。綜合看，短期螺紋供需矛盾不顯，庫存偏低，高爐成本處仍有支撐，但是國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期悲觀，供給中長期螺紋價格重心仍有下移驅動，關注終端需求變化，以及焦煤供需結構變化對成本支撐邏輯的影響。策略上：單邊，10月份螺紋仍以區間思路對待，下方3500，上方壓力位置下移至電爐成本3750處，但四季度下行壓力仍將逐步積累，新單持逢高做空思路為主；組合：庫存偏低，供需矛盾不顯，近月現貨支撐相對偏強，遠月預期悲觀，關注螺紋1-5價差的走擴的可能。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；國內3季度經濟數據；鋼鐵行業限產政策。
2、熱卷：海外“高通脹+快速加息”格局至少持續至今年底，全球經濟增速將繼續放緩，拖累國內出口趨于下行，疊加國內地產下行周期尚未結束，國內穩增長壓力依然較高，板材需求預期偏弱。雖然當前仍處于傳統旺季，但受疫情等因素影響，長假后終端需求釋放有限，除基建、汽車外下游需求均表現不佳。而供給端缺乏有力約束，熱卷供給收縮有限，MS口徑熱卷周產量已明顯高于去年同期。導致節后熱卷去庫緩慢，MS口徑熱卷總庫存規模已接近2021年同期，僅低于2020年同期。不過，國內高爐日均鐵水產量為238.05萬噸，同比增加21.83萬噸，高爐成本支撐依然存在。且國內地產托底政策將繼續加碼，美聯儲官員釋放鴿派信號，宏觀暫無增量利空，存量利空影響亦有所鈍化。綜合看，熱卷基本面矛盾尚未被激化，高爐成本支撐尚存，但宏觀下行驅動仍較明確，需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：10月暫持區間思路，四季度下行壓力將逐步積累，新單持逢高做空思路。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；國內3季度經濟數據；鋼鐵行業限產政策。
3、鐵礦石：上周247家鋼廠日均鐵水產量小幅回落2.1萬噸至238.05萬噸，同比增加21.83萬噸，按照當前鋼廠虧損程度以及限產政策，預計10月-11月國內鐵水產量下降速率將較為緩慢。且鋼廠進口礦庫存過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，及未來冬儲補庫需求。鐵礦供需過剩風險短期積累有限，45港進口礦庫存徘徊在1.29億噸上下。礦山邊際成本折盤面650元/噸附近仍有較強支撐。截至10月21日收盤，鐵礦期貨01合約貼水67（前值64）。但是，國內地產下行周期尚未結束，鋼材終端需求難以改善，鋼廠利潤承壓走弱，對鐵礦現貨價格形成直接壓制，負反饋風險依然存在。另外，海漂資源到港、四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降、以及采暖季國內鐵水產量季節性回落，未來國內港口鐵礦庫存仍將重回累庫狀態。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，年內鐵礦價格上下存在頂/底，或維持區間運行，下方關注630-650之間的支撐，上方關注730-750之間的壓力。風險因素：終端需求環比改善不確定；全國粗鋼限產政策執行方案尚未落地。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 產地煤價表現尚可，鋼焦博弈陷入僵局 1、焦炭：供應方面，山西落后產能關停傳聞暫未證實，相關置換大概率延期至明年之后，而環保限產及疫情防控等因素繼續限制環京津冀區域焦企生產，華北地區焦爐開工率大幅下降，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，鐵水產量或階段性見頂，焦炭入爐需求支撐走弱，且鋼材價格表現不佳拖累鋼廠利潤進一步萎縮，下游原料采購意愿隨之放緩，焦炭庫存壓力繼續向上游轉移，需求預期偏向悲觀。現貨方面，焦炭次輪提漲暫時擱置，原料煤成本攀升使得焦化利潤持續萎縮，漲價意愿依然強烈，但鋼廠同樣面對高價原料困境，成本把控力度增強，現貨市場預計維持震蕩格局。綜合來看，產能淘汰置換相關事件擾動尚無定論，主產區焦爐開工水平表現不佳，而需求兌現力度或大概率已然見頂，焦炭供需步入雙弱格局，庫存壓力轉向上游，現貨市場亦面臨方向選擇，焦化企業推漲無力，關注后續原料冬儲補庫需求是否順利開啟及產能置換相關事宜會否推進。
2、焦煤：產地煤方面，安全檢查及環保因素持續擾動煤礦生產，加之主產區疫情防控壓力又起，原煤產出難有放量，焦精煤供應延續偏緊態勢，關注前期停產礦井復產進度；進口煤方面，蒙煤通關車數差強人意，進口恢復預期再度落空，而口岸散發疫情仍不斷降低通車效率，關注四季度煤炭進口政策及情況變動。需求方面，焦企提漲推動乏力，煉焦利潤多仍虧損，下游采購力度明顯下滑，焦煤庫存壓力向上游轉移，整體需求有所回落，但坑口成交價格支撐強勢，冬儲提前預期或有增強。綜合來看，環保及安全檢查限制坑口原煤產出，焦煤供應難有顯著增長，但產業利潤持續集中于上游，焦企及鋼廠對高價原料抵觸心態不斷增強，補庫預期同步回落；另外，臨近月末前期停產煤礦或陸續進入復產環節，關注供應邊際回升狀況。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿 | 現實偏強預期偏弱，純堿價格震蕩運行 現貨：10月21日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0），現貨到廠價2650元/噸。 供給：10月21日，純堿日度開工率為88.86%（-0.12%）。 裝置動態：企業裝置運行正常，日產量波動不大，預計本周江蘇實聯、青海鹽湖裝置有望恢復正常運行，隆眾估計純堿開工率將升至89-90%之間。 需求：10月21日，浮法玻璃運行產能163770t/d（0），開工率82%（0），產能利用率82.75%（0），產能利用率已低于2020年同期，全國均價報1691元/噸（0），10月21日光伏玻璃運行產能72230t/d（+3400），開工率85.32%（+0.29），產能利用率94.55%（+0.25%），10月26日河北視窗玻璃1500t/d日熔量二線計劃點火。 點評：目前純堿供需矛盾不顯，10月份純堿企業和社會庫存均連續下降。四季度光伏玻璃剩余約1.1-1.2萬噸日熔量新增產能計劃投產，11月關注信義、南玻、旗濱、中玻、億均、九州工業等廠家投產計劃。但是，國內地產下行周期尚未結束，地產托底政策效果不佳，浮法玻璃需求難以改善，華東、湖北、沙河等地產銷率徘徊在70%附近，玻璃企業高庫存年內大概率難以通過需求改善來消化，未來浮法玻璃企業被迫去產能的概率較高。浮法玻璃冷修風險仍將是壓制純堿價格的關鍵因素。此外，光伏玻璃從4月起開始陸續累庫，四季度不排除光伏玻璃產能投產不及預期的可能。 觀點：純堿現貨堅挺，報價2650-2700之間，基差約200，處于中性水平，短期盤面存在支撐，但中長期浮法玻璃冷修風險及純堿新增產能投產仍將壓制純堿價格重心下移。 風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 基本面博弈延續，原油相持觀望 宏觀方面，上周周美聯儲幾位主要成員輪流發出鷹派信號，主張更高利率水平，表示加息不足的風險比過度加息的風險更嚴重。美聯儲加息預期的任何變化都足以引發金融市場的劇烈波動。 供應方面，OPEC+在10月初同意減產200萬桶/日，由于伊朗、委內瑞拉和尼日利亞等國本就產能不足，實際減產幅度約為每天100萬桶。據市場表現來看，此次減產對油價仍有明顯托底作用，疊加12月歐盟對俄羅斯原油正式執行制裁、燃料油庫存處于低位，供給端總體趨緊。 需求方面，亞洲地區嚴格的疫情管控措施可能會部分放松，給國際油市重新帶來了對未來石油需求恢復增長趨勢的樂觀預期，部分緩解了通脹抑制需求的擔憂，對油價形成了支撐。 總體而言，原油供需層面相對改善，但通脹高企以及美聯儲加息預期之下，當前宏觀市場仍然偏弱，供需和宏觀層面博弈情況下，原油仍處于相持觀望階段。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 需求疲軟向上傳導，PTA、乙二醇累庫預期加劇 PTA方面，近幾個月PX進口量較上半年適度回升，部分PTA企業缺原料狀況適度緩解，開工階段性回升，但目前PTA現貨加工費壓縮到300元/噸以下的偏低水平，低加工費背景下，開始出現額外降負情況，關注后續額外虧損檢修的公布情況。 乙二醇方面，浙石化一期滿負荷運行，二期裝置小幅超負荷運行，恒力2條生產線9成運行中，衛星石化6-7成運行，陜西榆林化學1#產能60萬噸/年的裝置順利打通，負荷提升中。 需求端看，外需訂單增量遞補，內貿消費提升遲緩，目前聚酯端負荷回升仍有較大限制。終端冬季類面料訂單環比改善，但新單量低于往年，需求主要表現為剛需。部分聚酯新產能投產計劃延后，需求端整體依舊呈現弱勢。 成本端看，宏觀經濟下行風險加劇，三大機構均下調2023年原油需求預期，當前宏觀經濟下行壓力下全球經濟衰退擔憂不斷加強。原油對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。 總體而言，下游需求偏弱背景下，終端新增訂單恢復力度仍偏弱，在缺乏實質性的需求好轉的情況下PTA、乙二醇累庫預期加劇；短期或隨成本端原油震蕩運行。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 多空博弈加劇，甲醇寬幅震蕩 目前在檢修裝置涉及產能僅為332萬噸，對應開工率80%上下，產量超過160萬噸，直接導致了工廠庫存開始積累。本周多地物流恢復后，可能加劇西北和西南等地的現貨市場的供應過剩問題。隨著伊朗Sabalan重啟，以及北美270萬噸產能恢復滿負荷，海外裝置開工率由56%提升至62%，不過仍處于偏低水平。四季度天然氣供應不足大概率會繼續影響裝置穩定運行，也將減少國內甲醇進口量。上周對甲醇價格極為敏感的浙江興興再度停車，反映出目前MTO裝置虧損嚴重的問題。聚烯烴缺乏上漲的驅動，也限制了甲醇上漲的空間。然而五年新低的港口庫存又給予了沿海現貨價格極強的支撐，11月起氣頭裝置檢修利好也將開始兌現，多空博弈更加激烈，建議控制好風險。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 供應保持寬松，聚烯烴低位震蕩 上周五期貨價格窄幅震蕩，現貨價格基本保持平穩，僅華北線性跌50元/噸。本周暫無新增檢修計劃，供應保持高位。需求方面，無論PE還是PP，下游開工率自十一后持續降低，按照季節性規律，除農膜外其他下游旺季即將結束，未來需求降低的確定性更高。近期除了煤炭外，甲醇、原油、單體和丙烷價格均有所回落，導致各工藝的PP生產成本降低200元/噸左右，不過煤制和外采甲醇制烯烴成本依然極高，限制了下跌的空間。我們認為供應保持寬松，需求進入淡季，即便原料價格高企，在缺乏實質性利好的情況下，聚烯烴價格仍將延續震蕩，利于賣出期權。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 乘用車零售增速大幅回落，需求預期偏向悲觀 供給方面：國內天膠月度產量再創新高，散發疫情及異常氣候并未對割膠生產及貿易流通產生負面影響，海南當地原料收購價格維持低位運行，成本支撐隨之走弱；而橡膠到港增多，海外各主產區陸續邁入增產季，橡膠進口大概率季節性走強，天膠供應端延續增長態勢。 需求方面：上周乘用車零售增速回落至-3.0%，購置稅減征措施及消費刺激相關政策的持續性有所衰減，而商用車產銷數據依然萎靡，汽車市場景氣見頂；加之輪胎企業產成品庫存仍處同期高位，開工意愿表現不佳，全鋼胎開工率創下新低，天然橡膠需求預期偏向悲觀。 庫存方面：港口庫存漲跌互現，但滬膠倉單上升顯著，新膠注冊意愿不斷增強，整體庫存呈現邊際增長之勢。 核心觀點：政策兌現力度已然見頂，乘用車零售增速落進負值區間，輪企開工表現低迷，天膠需求傳導及需求預期偏向悲觀，而國內外各產區逐步放量，橡膠庫存邊際回升，供需結構延續供增需減態勢，滬膠頭寸延續空頭思路。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 棕櫚油前期利空邊際減弱，豆粽價差持續修復 上一交易日棕櫚油價格全天震蕩運行。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，但原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，且進入11月后印尼或將恢復出口稅，對價格有所提振。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，市場對產量擔憂有所抬升。從國內到港量及船期預報情況來看，供給較為樂觀，國內進口量持續抬升的情況下棕櫚油庫存持續修復。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，但前期利空驅動明顯減弱，棕櫚油表現略強于其他油脂，疊加豆棕價差仍處高位，預計后續將持續修復。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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